高盛首席股权策略师David Kostin日前在给客户的邮件中称，高盛预期未来两年上市公司的每股盈利（EPS）会出现恶化：标普500的EPS同比增速会从2018年的23%大幅下降为2019年的6%和2020年的4%。

David Kostin的判断基于他对利润率的测算，他认为上市公司的加权总利润率在2019和2020年会卡在11.2%的瓶颈。而历史经验表明，利润率的收缩都伴随着经济衰退或者销售额负增长。

不过美国宏观经济增速仍高于历史平均水平，高盛的宏观预测是，今年美国将实现2.9%的GDP同比增长，高于历史平均水平，明年该指标虽将放缓至2.6%，仍居历史高位。此外，2019年通胀水平为2%，销售额增速为5%。

Kostin分析，随着现在经济周期的推进，劳动力市场收紧、业务增速放缓，上市公司的利润率最终仍会被波及。

首先，影响公司利润率的主要因素之一，是薪酬的快速上涨。10月美国非农的数据显示，当月时薪同比增速3.1%（高于美联储预期的通胀率水平2%），创九年半最快，也是这个经济周期以来的最高。高盛调研显示，短期内薪酬上涨的压力在累积。标普500成分股的上市公司中，劳动力成本与利润的比重为13%。历史经验显示，当劳动力成本涨幅超过通货膨胀率、即企业无法将成本完全转嫁给消费者时，标普500公司的利润率将收缩。高盛的预测是，每1%的劳动力成本上升都对应标普500的EPS的0.8%的损失。

其次，除了劳动力成本上升，原材料成本的上升（原油价格年初至今已经上涨8%）也将挤压企业的利润空间。三季报披露季中，不少公司在和分析师的电话会上提到原材料成本和物流费用上涨对经营的不利影响。

在全美商业经济协会NABE的最新调研中，57%的企业主提到用工成本上升、55%提到原材料成本上升，这两个比例都大幅高于提到自己产品或服务提价的企业主。这种缺口，通常都预示着EBIT的收缩，而高盛认为这样的下行风险会持续到2019。

除此之外，全球贸易摩擦带来的关税不确定性，也将拉低企业盈利增长空间。保守估计，关税会拉低标普500的总体EPS7个百分点。高盛预计相关上市公司需要提价1%来对冲关税的负面冲击。