上周末，在国务院金融委和一行两会的一系列利好政策刺激下，本周各大指数以涨声扭转了A股恐慌杀跌的颓势，改变了市场的悲观预期。但是，亿万投资者仍在担忧，股权质押危机能否解除？大盘会否再创新低？反弹能走多久多远？

　　■李志林（忠言）博士

　　上周末，在国务院金融委和一行两会的一系列利好政策刺激下，本周各大指数以涨声扭转了A股恐慌杀跌的颓势，改变了市场的悲观预期。但是，亿万投资者仍在担忧，股权质押危机能否解除？大盘会否再创新低？反弹能走多久多远？

　　2500点是股权质押面临爆仓的临界点

　　上周五大盘一度杀跌到2449点，之后在高层集体发声后当日反转100点，收于2550点。周六，国务院金融委召开防范化解金融风险专题会议，首提资本市场具有“枢纽功能”，“对稳经济、稳金融、稳预期发挥关键作用”。并强调，“持市场化取向，加快完善资本市场基本制度。前期已经研究确定的政策要尽快推出，要深入研究有利于资本市场长期健康发展的重大改革举措，成熟一项，推出一项”，“在内外因素的共同作用下，历史上积累的一些风险和矛盾正在水落石出，对形势要客观认识、理性看待，对存在问题要开准药方，及时解决”，“重在落实，一个行动胜过一打纲领。”

　　显然，管理层是为了避免周五的反弹“一日游”，周一又重回跌势使金融风险失控。功夫不负有心人。果然，本周一六大指数均大涨，沪指最高冲到2673点，报收2650点。

　　管理层这次为何罕见地期待股市能上涨？因为，即便到了本周三（10月24日）报收2603点，据Wind数据显示，A股股权质押合计6428亿，占A股总股本比例超过10%，质押总市值为42987亿元，多达3553家上市公司涉及股权质押。其中2400多家上市公司第一大股东存在股权质押，约有982家上市公司的股权质押面临平仓风险。

　　一旦跌破2500点，至少有1000家以上的上市公司股权质押将面临强行平仓。如果7800亿场内融资盘与之争先恐后地抢着平仓，那么，随着股指的下跌，进而将引发更多的上市公司质押股权强行平仓，4.3万亿质押盘+0.78万亿场内融资盘，共5.08万亿元股权平仓，就会出现比2015年夏天仅2万亿场外配资强行平仓引发的流动性危机更严重的股灾。

　　摸清了股权质押风险的底牌，就可以看到，管理层无法容忍A股失守2500点。管理层的系列举措，也在某种意义上给惊恐的广大投资者对A股下跌的底线，吃了一颗“定心丸”。

　　化解股权质押危机的效果有待观察

　　目前管理层推出了一系列化解股权质押危机的措施：对已到了平仓线的股权质押盘，不准强行平仓；鼓励地方政府对股权质押已到平仓线的优质上市公司进行驰援，仅深圳市政府就斥资数百亿“拆雷”，并给出了第一批 17 家上市公司名单；11家大型券商众志成城，组建1000亿救市资管“拆雷”；银保监会发出通知，允许保险资产管理公司设立专项产品，参与化解上市公司股权质押流动性风险。

　　由此可见，在金融委一声号令下，化解股权质押危机的保卫战已经打响，较大程度地消除了市场的恐慌心理。但是，仅凭这些资金，要想堵住股权质押的漏洞，可能还心有余而力不足。

　　在我看来，根本性的解决是要靠市场，让股市尽快远离“雷区”，上涨才是硬道理！就像美国解决2008年金融危机、欧洲各国解决 2010 年欧债危机、日本走出20年经济危机，都是靠股市的长期上涨来化解金融风险、促进经济复苏的！

　　有宽度的上涨才是化解危机之道

　　鉴于当前主要矛盾是化解绝大多数中小盘股的股权质押危机，我认为，本轮救市切不可再走通过拉权重股来强拉大盘指数的老路，否则中小盘股会越跌越深、危机越来越重。本轮救市的重点是：要让股市有宽度地上涨！

　　第一、救市位置适当。管理层对当前股市已作出了价值判断：“从全球资产配置来看，中国正在成为最有投资价值的市场，泡沫已经大大缩小，上市公司质量正在改善，估值处于历史低位”。也就是说，在2500 多点、11 倍市盈率时救市，比2015年2700多点、50多倍市盈率时救市，基础要好得多。

　　第二、重点放在民营企业上市公司。既然高层领导已坚决否认了“国进民退”，并一再表态坚决支持为中国经济贡献了50%的税收、60%GDP、70%的创新、80%的就业的民营中小企业的发展，那么本轮救市就不能只救央企和地方国企，而应把重点放在陷入深重危机的民营中小盘股上面。

　　第三、从中小盘中低价股救起。近期市场的走强主要是靠中小盘中低价股的强势崛起，例如许多券商股的连续涨停。低价股的崛起，有利于激发市场活力、营造财富效应。

　　第四、要增强对低价重组股和国改股上涨的容忍度。

　　在我看来，什么时候，当市场基本消灭了5元以下股票（绩差股、退市风险股除外），那么，整个市场的价值中枢就拾阶上移，指数也逐上台阶，股权质押危机就自然消除。

　　第五、又到了提倡“轻大盘指数、重个股发掘”的时候了。

　　我认为，市场有宽度的上涨，才有利于股权质押危机的化解 ， 减少投资者亏损。但是，如何让市场维持有宽度的上涨？管理层应该继续在引进新增资金方面，推出对症下药的举措。例如，尽快推出平准基金，落实上市公司回购注销股份，让已经空仓的证金公司五大基金重回股市，银行理财产品尽快入市试水等。