平安证券研究所宏观组陈骁/魏伟/杨璇

　　事件

　　8月9日，国家统计局公布了7月物价数据：7月份CPI同比2.8%（上期2.7%），环比0.4%；PPI同比-0.3%（上期0.0%），环比-0.2%。

　　核心摘要

　　>>7月CPI小幅上升。食品分项中，猪肉和蛋类价格对食品分项带来较大推动，而鲜果价格明显下滑；非食品分项中，在油价的影响下，交通通讯分项连续四个月下滑，对食品分项的攀升带来较大对冲。

　　>>未来猪、油仍将形成明显的对冲效应。考虑到8月份是猪肉的季节性旺季、同时高温天气会有助于猪瘟传播，所以供需两端可能都会促使猪肉价格在8月继续对CPI带来向上拉动；但是近期中美贸易摩擦发生新的变化，担忧情绪促使国际油价在进入8月后快速下滑，8月份油价可能会对猪肉价格上涨带来有效对冲。

　　>>7月PPI在时隔近3年之后，再度掉落至负区间。石油相关行业和煤炭开采业的同比增速降幅较大。我们认为，未来工业品价格可能将继续保持弱势：一方面，贸易摩擦加剧为原油等大宗商品价格带来明显压力；另一方面，海外铁矿石生产及发运逐渐恢复、需求不振导致螺纹钢库存连连攀升，所以未来黑色金属产业链的价格也将面临较大压力。另外，PPI还将在接下来的三个月面临基数明显走高的问题，所以PPI同比增速大概率将继续下滑。预计8月PPI大幅降至-1.1%。

　　正文

　　>>食品价格拉动CPI继续上升

　　在食品价格的拉动下，7月CPI同比增速继续攀升0.1个百分点，升至2.8%：7月份食品分项同比继续上升0.8个百分点至9.1%，非食品分项同比继续小幅下滑0.1个百分点至1.3%。食品分项的大幅上升主要受到猪肉、蛋类的共同推动，鲜果价格同比增速转而下滑，其中猪肉同比增速继续上升5.9个百分点至27.0%，蛋类价格同比上升4.3个百分点至10.5%，而鲜果增速下滑3.6个百分点至39.1%。7月猪肉价格环比增速7.8%，与6月的3.6%相比明显上升，蛋类环比增速也升至4.2%，鲜果价格则因应季水果供应增加而环比下滑6.2%。7月份非食品价格同比继续小幅下滑0.1个百分点至1.3%，其主要的推动因素仍然是交通通讯分项，受油价的影响，该分项连续四个月下滑，目前降至-2.1%。

　　>> 8月份猪、油可能将形成一定对冲

　　食品方面，目前猪肉价格仍在继续冲高，考虑到8月份是猪肉的季节性旺季、同时高温天气会有助于猪瘟传播，所以供需两端可能都会促使猪肉价格在8月继续对CPI带来向上拉动；非食品方面，近期中美贸易摩擦发生新的变化，担忧情绪促使国际油价在进入8月后快速下滑，8月份油价可能会对猪肉价格上涨带来有效对冲。短期预期方面，预计8月CPI同比增速保持2.8%左右，对应的环比增速为0.7%。

　　>> PPI同环比继续下滑

　　7月份PPI同比增速继续下滑0.3个百分点至-0.3%，时隔近3年之后，再度掉落至负区间；环比增速-0.2%，连续两个月保持为负。从行业上来看，石油相关行业和煤炭开采业的同比增速降幅较大，对PPI形成的拖累较大；环比来看，同样是石油相关行业和煤炭开采业的环比增速水平明显更低，石油开采、石油加工和煤炭开采的环比增速分别为-5.4%、-2.4%、-1.5%，黑色金属、有色金属的开采和加工业7月的环比增速水平均为正，且黑色金属采矿（铁矿石）环比增速继续攀升至4.6%。从增速变化的角度来看，钢材、有色、化工环比增速降幅相对较大，其中黑色金属冶炼、有色金属冶炼、化学原料制品、化学纤维制造的环比增速分别下滑1.3、0.7、2.1、0.5个百分点。

　　>> PPI同比增速下行压力加大

　　我们认为，未来工业品价格可能将继续保持弱势：一方面，贸易摩擦加剧为原油等大宗商品价格带来明显压力；另一方面，海外铁矿石生产及发运逐渐恢复、需求不振导致螺纹钢库存连连攀升，所以未来黑色金属产业链的价格也将面临较大压力。另外，PPI还将在接下来的三个月面临基数明显走高的问题，所以PPI同比增速大概率将继续下滑。短期预计8月PPI环比增速小幅降至-0.3%，对应的同比增速将大幅下滑至-1.1%。