A股市场再遭惊吓，这一次杀跌主力是白酒！然而有一个指标4天涨幅接近翻倍，可能才是元凶！

　　A股三大股指今天（4月11日）全线回调，沪指收盘下跌1.60%，失守3200点整数关口，收报3189.96点；深成指下跌2.65%，收报10158.40点；创业板指下跌2.06%，收报1691.10点，两市合计成交8173亿元。北上资金连续第五个交易日交净流出，净卖额度约138亿元。

　　行业板块多数收跌，酿酒板块领跌两市。酿酒板块今日跌幅近4%，五粮液(99.80 -6.73%,诊股)全天下跌6.73%，酒鬼酒(25.36 -9.30%,诊股)大跌9.3%，今世缘(25.74 -8.40%,诊股)大跌8.4%，洋河股份(119.98 -6.27%,诊股)6.27%，权重股贵州茅台(925.20 -2.40%,诊股)杀跌2.4%。

　　北上资金大举抛售白酒，贵州茅台被净卖出8.26亿元，五粮液被净卖出7.11亿元，近11个交易日五粮液已经被净卖出近100亿元。可以说，前期强势的白酒板块是今日大盘杀跌的主力。

　　从外围市场来看，今日并未出现明显的利空因素。国内CPI大幅反弹的确在一定程度上冲击了市场做多情绪。分析人士认为，虽然CPI等对市场存在一定影响，但市场可能受到了短期资金价格的影响，SHIBOR隔夜利率本周四个交易日上涨超过93%，已达到接近翻倍水平。此外，市场也存在结构性失衡的问题。

　　农历年之后，市场大举反弹。其中有两个板块的反弹特别引人关注，一个是猪肉股，一个是白酒板块。这两个板块实际上反应的就是物价水平，也就是CPI。按一般的市场逻辑而言，在经济未企稳的背景下，物价出现上涨，滞胀的概率会增大，而滞胀背景下的市场大多无法走牛。然而，这一波市场却在这种悖论当中爆发了。

　　在行情向好的情况下，混乱的逻辑并不会受到太大关注；一旦行情走弱，等投资者清醒过来，市场必然会有一个纠偏的过程。

　　轮流砸盘，今日到白酒

　　今天砸大盘的是白酒。全天白酒板块杀跌近4%，为下跌最多的板块。

　　在指数权重当中，白酒股所占权重较大。以上证50为例，贵州茅台所占比重列中国平安(80.71 -1.61%,诊股)之后，排第二。而且白酒股的市值都不算小，整个白酒板块市值达2.28万亿元以上，而券商股市值也只有2.55万亿元，白酒股砸盘的效果几乎等同于券商股。可以说，今日杀跌之主力非白酒股莫属。

　　三月份以来，每一波调整背后都有一个板块在充当砸盘主力，比如之前的猪肉股、50板块、券商板块、科技股以及各种热门题材股等都有过如此表现。

　　今日公布物价数据，受猪肉价格、油价等因素影响，3月份CPI同比涨幅2.3%，涨幅较上月扩大0.8个百分点，时隔3月重回“2时代”。这一数据发布之后，市场开始单边下行，全天沪指杀跌51点，市场情绪受到较大影响。那么，为什么这次杀的是白酒呢？

　　这可能是一个市场结构的问题。今年以来，白酒指数上涨57.18%，在所有板块当中，属于涨幅较大的板块，其中五粮液今年已经走出翻倍行情，贵州茅台亦涨幅较大，可以说获利盘非常丰厚。而今年以来，市场特别喜欢砸盘处于高位的股票。

　　概念指数涨幅榜上，处于白酒指数前面的工业大麻、鸡产业、猪产业、南北船合并、燃料电池都震幅非常大，经常有出现砸盘的情况。

　　市场结构或已失衡

　　就股票而言，股价的表现主要取决于业绩和估值。从历史来看，A股每一轮行情炒估值提升要比炒业绩的情形多很多，可以说在A股市场上，估值比业绩更为重要，而估值提升又主要取决于资金和情绪。

　　在今年以来的行情当中，经过一波普涨之后，市场呈现出一个特征：炒作逻辑过于单一，炒作路径过于线性化。以猪肉、鸡肉和白酒为例，基本的逻辑都是涨价预期推升估值，而工业大麻、金融科技、化工以及近期的超级真菌等基本上都是简单粗暴的信息驱动。

　　这种炒作特征的后果主要有三个：

　　一是短期之内造成市场结构性失衡，近20个交易日，市场波动比较大，也更能体现出市场结构失衡的特征。据wind 数据，这20个交易日，大盘指数创出新高，涨幅超过20%的板块指数为9个，但下跌板块指数却达22个。可以说失衡的情况比较明显；

　　二是资金面上存在虹吸效应，由于热门板块的赚钱效应在短期内非常惊人，所以一旦出现相应的题材，就会有相当多的资金主动往里扑，这样也就在一定程度上造成了其它冷门板块资金的流失；

　　三是风口过后市场纠偏带来的波动会比较大，不利于牛市情绪的酝酿。风口过后，往往是一地鸡毛，比如上周的航空、化工以及部分工业大麻概念股，甚至也包括正在走下行通道的十倍股东方通信(27.61 -2.23%,诊股)。在疯狂的时候，成交量巨大无比，掉头杀跌的时候非常凌厉，可以说杀人诛心。

　　可以说，在这种特征的市场里，这波牛市如果不做波段，没有快速跟上热点，跑赢指数并不容易。但这种行情运行时间过长，也容易掉入了“囚徒困境”陷阱，让大多数处于信息劣势的投资者无所适从。那么，这种格局怎样才会改变？

　　分析人士认为，还是得从制度层面寻找答案。现在整个市场的心态仍然是“牛胆熊心”，非常害怕杀跌，非常不敢拿股票。根本原因还是目前市场的盈利模式造成的，要打破这种盈利格局，让牛市走得更远一点，必然还需要政策上的助攻。市场需要一些外延式增长变量的变化，也需要一些对冲变量的变化，这二者的变化可以让市场的盈利模式变得多元化，可以让投资者的持股时间更长，可以吸引更多增量资金。

　　关键变量受到短期扰动

　　今日CPI数据出台之后，各方宏观分析师纷纷喊话，认为CPI短期之内还无法影响货币政策。然而，市场并未因此种安抚而停止下跌，反而加大了跌势。市场的关键变量在短期内可能受到了扰动，这个变量就是资金价格。

　　近期银行间同业拆借利率全线走高，SHIBOR隔夜从本周一的1.428%上涨至今天的2.735%，已经接近翻倍的水平。其他期限的资金价格也在纷纷上扬。为何本周资金利率会突然上扬？

　　分析人士认为，央行公开市场操作持续停摆，银行体系缺少增量流动性供应，自3月20日以来，央行已连续16个交易日未开展逆回购操作。央行表示当前流动性总量较高，且本周没有央行逆回购等到期，未来几日央行逆回购大概率还将继续停做。

　　此外，地方债发行重新加快，例行缴准和政府债券发行缴款将消耗一定的流动性。而税期因素的影响近期将逐渐加大，迭加下周MLF到期，预计届时流动性总量将快速下降。4月是传统税收大月，而4月17日还有3675亿元MLF到期。

　　值得注意的是，在央行的报告当中，描述流动性水平的措辞已从之前的“较高”调整为“合理充裕”，这或许就是为何近期资金利率持续走高的原因。市场人士预计，距离央行重启资金投放的时点已经不远。

　　其实，从目前的宏观环境来看，并没有太大变化。改革的步伐并未停止，货币环境也非像2018年那样处于收缩阶段，五月份MSCI扩容将迎来第一波，六月份科创板可能正式启动。若仅仅是线性的市场逻辑，现在的环境与年初相比，甚至还要更为宽松一些，唯一不同的是市场结构的问题。在这个层面上，市场调整一下可能会更健康。