对于中信证券(24.16 -2.58%,诊股)给出的“卖出”评级的研究报告，3月25日，在2018年年报业绩发布会上，中国人保(9.57 -4.20%,诊股)集团董事长缪建民回应称：“仁者见仁，智者见智。”（一财）

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中信证券给予中国人保A股卖出评级 未来一年下跌空间超54%

核心观点：中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

公司概览:以财险为核心的综合保险集团。中国人保拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。公司持有人保财险69%股权，是核心盈利来源。目前第一大股东财政部持股60.8%，社保基金持股16.5%。

人保财险是中国最赚钱的产险公司。承保盈利是公司内部首要的考核指标，持续领先同业，是公司寡头格局下规模优势的体现。公司规模优势能够保持，来自于渠道优势、区域优势和客户对大公司的选择。但在强竞争和强监管下，承保盈利能力有所下降。

人保寿险及健康险:期待继续向价值转型。公司已建立具有规模地位的销售渠道，包括23万名寿险营销员和2.9万名健康险营销员。2015年以来，公司已经开始重视长期储蓄和保障型业务，但价值率仍有较大提升空间。低价值率业务仍需要较大力度压缩。

人保资产:长期股权投资占比高于同业。截至2018年中期末，持有兴业银行(17.70 -2.21%,诊股)、华夏银行(8.25 -0.72%,诊股)等长期股权投资资产1014.7亿元，占投资资产比重为11.6%，按照权益法核算的投资收益率13-15%。公司2015-2018H1年总投资收益率分别为7.3%、5.8%、6.0%和5.1%，处于较高水平。

风险因素。重大灾害或事故、长期低利率和资本市场波动、车险竞争加剧。

盈利预测与估值评级。预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，中国人保未来三年摊薄ROE为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71-5.38元，对应1.25-1.42倍PB，对应13.1-15.0倍PE。

目前公司A股股价为11.66元/股，对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。按合理估值估算，我们认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH）A股“卖出”评级。目前公司H股股价为3.8港元/股，对应的2019年PB为0.86倍，PE为9.0倍，P/EV为0.71倍，股价显著低估，首次覆盖给予中国人民保险集团（01339.HK）“增持”评级。

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