申万宏源(5.66 -1.57%,诊股)：赵金厚/闫天一/冯新月/暴晓丽/郑雪轩

　　投资要点：

　　非强制免疫兽用生物制品龙头企业。公司是一家专注兽用生物制品研发、销售的高科技企业，共取得31项新兽药注册证书，可生产47个兽用生物制品类产品。2017年非强制免疫兽用生物制品销售收入排名第二、非强制免疫猪用生物制品排名第一。公司主力产品是猪伪狂犬病活疫苗，其核心优势在于使用了中国本土分离的毒株，匹配性更高、免疫效更好。公司能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗，结合使用可用于净化。2017年公司伪狂犬病疫苗销量市占率全国第一，市占率约为28.92%。公司销售模式分为直销与经销两种，与温氏股份(37.58 -2.97%,诊股)、牧原股份(54.65 -1.97%,诊股)等大型养殖集团均建立了长期的合作关系，2016-2018年前五名客户的销售收入占比分别为28%、29.33%、26.23%。公司创始人及研发领头人陈焕春院士与金梅林、何启盖、吴斌等七人为公司的实际控制人，合计持有公司73.1%股份。

　　过去三年收入复合增长率达37.24%。2016-2018年，公司主营业务收入分别为3.65、6.25、7.30亿元；归母净利润分别为1.86、3.20、3.89亿元；扣非净利润分别为1.80、3.09、3.52亿元；毛利率分别为79.00%、84.47%、84.42%；经营活动现金流分别为2.21、3.38、3.52亿元；研发费用分别为2155、5344、4765万元，研发费用占营业收入的比例分别为5.52%、8.44%、6.48%，与A股上市公司的均值相当（2017年数据）。

　　市场化疫苗市场空间扩容，公司不断研发新产品。随着养殖规模化的进程，市场化疫苗将逐步扩容是大趋势（不排除生猪养殖行业的周期性波动带来动物疫苗需求的波动），猪伪狂犬病疫苗、猪圆环病毒疫苗等都将成为大单品。此外，多联多价、基因工程疫苗都是未来行业发展的重要趋势。公司已建立了合作研发、独立研发并举的模式，主要的合作研发单位包括华中农大、中监所等。公司以猪用疫苗为重点，并逐步将业务拓展至禽用疫苗、兽用诊断试剂、宠物疫苗、反刍动物疫苗等领域，2015-2017年分别新获得2项、4项、1项新兽药证书，不断扩充新产品或将成为公司业绩增长的动力。

　　公司选择《科创板上市规则》2.1.2第一项条件作为申请上市标准。公司2017、2018年归母净利润分别为3.20亿、3.89亿元，预计市值不低于10亿元，符合科创板上市第一条，即“预计市值不低于10亿元，近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元”的标准。

　　风险提示：重大疫情导致生猪养殖行业产能去化，导致动物疫苗需求量下降的风险；公司新产品推广不达预期的风险等。