小米集团的《公开发行存托凭证招股说明书》（下称“预披露”）于11日凌晨在证监会网站披露。其实，公司基本面已无需多言，早都被各路媒体扒得差不多了。

　　不过讲真，小米的名气不如BATJ，却为何能够一马当先成为CDR试点申请第一单？这个问题值得一问。

　　未上市成“估值优势”

　　上证报记者综合多方观点，其中最核心的一条是：

　　在众多符合CDR试点条件的公司中，有些“大佬”海外估值较高，在发行CDR的估值和价格问题上仍需充分谈判，而未上市的小米集团却因此具有“估值优势”，相对来讲其体量还不算太大，对境内市场来说也更易接纳。

　　目前，已在境外上市的互联网巨头们的市值，动辄已达数万亿元人民币：阿里巴巴（BABA）美国时间6月8日收报205.07美元/股，市值超5260亿美元；港股上市的腾讯控股11日收盘价为419港元/股，总市值为3.98万亿港元；此外，美股百度（BIDU）8日收报263.59美元/股，市值超900亿美元；京东最新市值则将近570亿美元。

　　那小米的估值到底是多少呢？目前尚无定论。

　　据6月7日晚的媒体报道，有接近小米IPO项目的中介人士称，目前投资人尤其是基石投资者给出的估值普遍在750亿至800亿美元之间，也有一批机构给出超过800亿美元的估值。此前一度也有消息称小米的估值在千亿美元左右。

　　此外，有“互联网女皇”之称的玛丽·米克尔（Mary Meeker）在2018年的互联网趋势报告中，列出了全球20大互联网公司，小米以750亿美元估值排名全球第14位。

　　在本次CDR试点估值中，未上市企业的最近三轮融资估值成为重要参考。

　　公开资料则显示，小米最近一次的F轮第四次融资的估值为450亿美元，倒数第二次估值金额未披露，倒数第三次2016年6月的D轮融资估值为40亿美元，按最新汇率换算超过250亿元人民币，也高于200亿元人民币的CDR试点估值门槛。

　　不过，在小米CDR预披露文件中，尚未披露CDR发行数量和融资规模，仅泛泛表示“发行数量最终以中国证监会核准的CDR发行规模为准。”

　　业绩究竟是亏还是赚？

　　与5月3日提交的小米港股招股书不同，小米的CDR预披露增加了2018年第一季度的财务数据，并且披露了“公司扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润”（下称“扣非归母净利润”）。

　　其中，小米2017年营业收入为1146.25亿元，净利润为亏损438.89亿元；不过，公司2017年的扣非归母净利润为39.45亿元。至2018年一季度，小米的营业收入为344.12亿元，净利润为亏损70.05亿元，扣非归母净利润为10.38亿元。

　　那么，小米到底赚不赚钱，要看哪个数据才靠谱呢？

　　有专家认为，看新经济和互联网公司是否赚钱，不能单纯只看净利润。更重要的是看“经营利润”和“经调整经营净利润”这两个数字，由此可排除财务会计等干扰性因素，从本质上看到公司的真实经营情况。

　　给大家划个重点：2017年小米经营利润为122.1亿元（这个数据仅在港股招股书里披露），经调整经营净利润为53.6亿元，归属母公司普通股股东的净利润为39.5亿元。

　　尤其是这个“经调整经营净利润”很有说法。在2016年美图上市时也曾有过类似的经历，其超过60亿的巨额亏损一度引来广泛关注和质疑，其中一大部分亏损数字是优先股公允价值提升带来的。

　　有专家介绍，像小米这样的大型互联网科技公司，在融资时给投资人发行了不少优先股，如果估值从一开始的几千万美元到了几百亿美元，这些优先股的价值也放大了很多倍，股东的财务浮盈也翻了同样倍数。但这些股东还没退出，所以他们的投资价值的提升，在财务报表里就会被认为是公司对这些股东的“负债”。

　　著名投资人、真格基金创始人徐小平认为：“对这类优先股升值带来的亏损不必担心，反而是越大越好，即越大说明企业发展得越好，股份价值提升得越多。”小米净利润存在大额为负情况主要是由于优先股会计处理造成，公司估值不断上升导致优先股公允价值相应上升，使得2017年形成公允价值变动损失540.7亿元，这并不是小米实际发生的亏损，反而是小米估值急剧增长的体现。

　　著名投资人、创新工场创始人李开复介绍，互联网公司通常会有多轮融资，发行了可转换可赎回优先股，实际上，公司并没有业务亏损发生，对公司实际运营也没有影响，这笔所谓的“负债”数字在上市那一刻就会消失。

　　多看点助力小米CDR申请第一单

　　除上述有关估值和业绩的热门话题外，小米CDR申请首单还有多个看点值得一读。

　　一是手机销量明显增长。小米CDR预披露显示，报告期（近三年加今年一季度）小米智能手机收入分别为537.15亿元、487.64亿元、805.64亿元和232.39亿元。据IDC数据，2018年第一季度在全球智能手机市场同比下滑2.9%的情况下，小米手机同比增长87.8%。因为每年一季度都是手机行业的销售淡季，也就是说，预计小米手机全年的表现将会比第一季度更好。

　　二是消费物联网市场份额全球领先。预披露显示，报告期内的小米IoT和生活消费产品收入分别为86.91亿元、124.15亿元、234.48亿元和76.97亿元。仅2018年第一季度的收入就达到了2017年全年的32.8%。根据艾瑞咨询的数据，小米盒子2017年的出货量在国内排名第一。

　　预披露还显示，同期，小米IoT平台连接了1亿台设备（不包括智能手机及笔记本电脑），以联网设备数量口径统计，小米占全球消费物联网市场份额为1.9%，亚马逊和苹果分别为1.2%和1%。根据港股招股书，截至2017年底，小米占全球消费物联网市场份额为1.7%，亚马逊和苹果均为0.9%。小米巩固了对亚马逊和苹果的领先地位。

　　三是“小米模式”全球开花，海外收入占比达36%。招股书显示，小米的国际化程度日益加深，海外市场的快速发展带动公司收入持续增长。2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米海外市场的销售额占公司总收入的比重分别为6.07%、13.38%、27.99%和36.24%。小米手机进入了74个国家和地区，在14个海外国家和地区进入了市场前5名。

　　近期，小米还正式进入了法国和意大利市场，2018第一季度Canalys调研报告显示，小米欧洲市场增长率超过了999%，不到一年时间销量就成为欧洲第四，小米模式正在全球开花结果。

　　四是人工智能月活跃用户破千万。小米及生态链合作伙伴推出了13个垂直领域内的人工智能相关产品，包括小米MIX 2S、小米电视、小米盒子及小爱音箱，搭载了人工智能助理“小爱同学”。

　　根据艾瑞咨询，2017年，小米人工智能音箱出货量在国内排名第一，截至2018年3月31日，“小爱同学”的安装设备超过2300万台，拥有1300万月活跃用户，能够控制小米平台的118种型号的产品，应用场景涵盖内容、效能工具和其他形式的交互，大量独特的消费和行为数据，为小米带来了大数据和人工智能领域的显著优势。