编者按：目前，港股与A股的监管环境都对独角兽、新经济公司青睐有加。在此背景下，对于新经济的“独角兽”们，一方面二级市场投资者的关注度趋升；另一方面，承销商、拟IPO公司、媒体以及上市前的股票持有者亦有足够的动力去炒作，由此，IPO时“独角兽”们的发行价估值往往被炒高、透支。面对“独角兽”大热，港交所行政总裁李小加曾提示投资者要冷静面对。他认为，对新经济公司，及其新兴的商业模式，投资者往往了解不够，一时头脑发热涌入投资存在一定风险。

　　近期，证监会支持新经济企业的政策和配套规则正在制定和修订中，如近日证监会配合创新试点企业发行股票或存托凭证相应修订《证券发行与承销管理办法》部分条款并征求意见。此前证监会已就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见。在相关制度落地之前，面对这一概念板块高估值以及热炒势头，谨防“捧杀”和滥竽充数显得迫在眉睫。

　　警惕资本“催熟”的独角兽

　　独角兽是什么？查阅资料表明，不同国家和文化背景的人，对该词所指代的物种有着各种各样的描述。然其共同的特点，除了头上长角外，就是它们都属异类，并非寻常物种。也因此，注定是极少数的存在。延伸到独角兽企业，也应该是数量极少的。现如今众多独角兽企业纷纷出现，不得不感谢诸多投资机构对“独角兽”概念的盲目追随和一掷千金。

　　但是我们不得不看到，真正在成立十年之内发展到独角兽规模，再接受大规模资本投资的企业非常少，而大部分所谓的“独角兽”是因为接受资本的疯狂追逐之后获得的估值暴增，并不是在自然成长、成熟的过程中，发展到独角兽的级别。这种资本“催熟”的独角兽企业，往往高大而羸弱：尽管估值已经到了10亿美金的规模，但却是规模大、底子薄，企业之根基，甚至企业经营的各方面都不完善。

　　独角兽是异类，却不一定是神兽。贴上独角兽的标签，也不一定就确保能有一个“钱”程似锦的未来：在整个经济大环境向好、资本充裕的情况下，独角兽企业也许可以顺利走向成功；而如果经济大环境不好，尤其处于现阶段所谓“资本寒冬”中，单靠估值来画饼，靠融资来扩张，但没有经过长期发展夯实基础，其他各项能力都欠缺的“独角兽”，随时都有可能倒下。尤其在当前大量独角兽企业涌现的情况下，以及随之而来的对投资的高度自信中，是否存在泡沫，泡沫又能否持续不破，都有待时间的考量。

　　独角兽之风蔓延到股票市场，让这一问题变得更加严峻。为扶持新兴经济，国家出台政策鼓励独角兽企业上市。然而，不少所谓的独角兽企业登陆资本市场后遇冷，甚至面临破发的情况。许多人表示不解：独角兽企业怎么可能破发？！需要看到，创投市场的估值和二级市场的估值，遵循两套不同的投资逻辑。在二级市场，股价源于投资者对公司未来长期发展的预期。而估值倍数大，就意味着投资风险高。

　　独角兽企业在登陆资本市场之前，就获得了高估值，加之前期的宣传，使其占尽舆论优势。而股票定价前的询价过程，实际上是竞价过程，并不完全理性，机构为了参与进来，往往报出较高的价格。加之，当前全球资本市场都不好，美元加息，货币紧缩，全球经济处于相对悲观的预期中，市场情绪低迷。

　　市场给予了独角兽过高的预期，上市发行价格肯定过高，上市后市场并不买单，就肯定会落下来，这个道理不难理解。高溢价发行，加上当前相对低迷的市场环境，独角兽公司上市后价格下跌便成了大概率事件。

　　加之，二级市场是相对理性的市场，不会盲目崇拜“独角兽”身份。如公司经营不善，根基不牢，独角兽企业上市前的估值，就有可能是其最高估值。股票在发行当天达到价格最高点，在未来没有增长预期的情况下，股票价格不会上，所以就必定会跌。通常来讲，股票发行价格和价格走势归因于公司业绩；而对于独角兽企业，支撑价格的核心因素有可能就是这个独角兽的身份。二级市场具备价值发现的功能，公司上市后，资金用脚投票，高估值能不能长期保持，尚未可知。

　　对于初创企业，创投机构给予合理的资金和资源支持是好的，但切莫揠苗助长。这就像天资聪颖的孩子，小时候如果受到过多关注，期望太大，反而不利于其正常成长和发展，甚至最终一声叹息，泯然众人矣。在资本市场，对于独角兽企业，切勿随意贴标签，也不要迷信概念，独角兽的身份并不能成为企业制胜的法宝。独角兽代表中国经济的新生力量，但却不一定能最终长成巨兽。更可怕的是，倘若这些独角兽企业的创立者，跟风投机构一样，最终目的就是在资本市场套现离场，卖掉公司让中小投资者接盘，那风险更是巨大。

　　在资本疯狂追逐的“独角兽时代”，我们应谨慎定义独角兽企业，不让这一标签混淆了投资者的判断。同时，应理性看待独角兽企业，给予独角兽企业成长的空间和试错的机会，以平常心面对独角兽泡沫破灭的现象。（张杨/证券时报）