前不久，甚至有一位券商总裁以略带调侃的口吻对记者说：“今年许多券商ROE都下降到5%、6%以下了，与其成为券商股东，还不如买余额宝等货币基金呢。如今行业集中度提高了，二八分化更明显，以后玩不起的就别玩了。”

　　以贡献了全行业超过90%收入的30家上市券商为例，2017年平均ROE也只有6.46%，比2016年8.67%下降了2.21个百分点，ROE不足5%的就有10家。其中，去年ROE有所增长的只有7家，而高于10%的只有华泰和广发，太平洋(2.80 +0.72%,诊股)证券则低至0.99%。

　　究其原因，与去年A股涨了指数、却降了交易量有关，另外在去杠杆、严监管的环境下，行业格局正在发生变化，集中度提升、强者愈强。

    10家券商ROE不足5%，23家连续三年下降

　　年报披露完毕，证券行业的全貌得以一窥。不幸的是，从2015年到2017年连续三年，全行业平均ROE一直在下降。

　　根据中国证券业协会的数据，2017年全行业平均ROE下降到6.11%，接近行业2012-13年ROE低谷水平，而过去曾在2014、2015年达到10.49%、16.88%，2016年是7.53%。

　　“今年大多数券商ROE都降到不足6%了，做券商股东还不如买余额宝等货币基金呢。”一位券商总裁对记者调侃道。众所周知，货币基金的年化收益率一直在3%、4%左右，在资金紧张的情况下超过5%也比较常见。

　　券商中国记者统计，以贡献了全行业超过90%收入的30家上市券商为例，2017年平均ROE也只有6.46%，比2016年8.67%下降了2.21个百分点，比2015年的牛市差距就更大了。

　　其中，ROE不足5%的就有10家，分别是太平洋、国海、山西、西南、东吴、方正、中原、东北、西部、第一创业(7.46 +0.54%,诊股)等。最低的是太平洋证券，ROE甚至低至0.99%，比2016年减少了4.88个百分点。

　　这30家上市券商中，23家ROE连续三年下降，只有7家去年比2016年还略有提升，分别是华泰、广发、国信、东方、中信、海通、兴业。

　　其中，华泰证券(18.31 -0.05%,诊股)完成逆袭，2017年ROE是行业最高，达到10.56%，增长也最为明显，比2016年增加了2.83个百分点，虽然华泰在2015年ROE并不是最高的，还不如国信、东方和广发等券商。

　　另外一家ROE超过10%的上市券商是广发证券(15.64 +0.13%,诊股)，2017年加权净资产收益率为10.55%，仅比华泰证券少了0.01个百分点，在2016年的基础上也增加了0.26个百分点。

　　上述券商总裁表示：“金融行业的监管越来越严，在去杠杆的环境下，券商的净资产收益率越来越低，只有掌握资金端的银行还能达到10%以上。”

    竞争格局变化，“二八法则”越发明显

　　业内人士认为，造成证券行业净资产收益率走低的原因，还有与市场行情有关。去年，A股涨了指数、却降了交易量，2017年A股成交额下滑11.65%，直接导致全行业的代理买卖证券业务净收入减少22.04%。

　　从收入结构上看，经纪业务的贡献占比虽然下滑，不过对大多数券商来说依然是最基础的业务，但2017年上市券商的自营业务首超经纪业务成为第一大收入来源，收入占比达到31%。主要原因在于经纪业务量价齐跌，而2017年蓝筹牛市、券商权益类自营的弹性较大。

　　总体上，全行业的净利润还是下滑的。据中国证券业协会数据，2017年券商行业实现营收3113.3亿，同比下降5.1%，实现净利润1130.0亿，同比下降8.5%。

　　与此同时，行业竞争格局也在发生变化，集中度提升、强者愈强。

　　一位从事经验超过20年的上市券商分公司总经理透露：“如今二八法则又生效了，我们从排名前十的第一梯队券商挖人是越来越难了，基本挖不动，而第二梯队、第三梯队的从业人员普遍素质差异又特别大。”

　　他从这个侧面印证了“强者恒强”的趋势，而国泰君安(17.60 -0.28%,诊股)分析师刘欣琦、齐瑞娟等则在报告中指出，从净利润的角度也证实了这一个观点。

　　2017年证券行业集中度加速上扬，以行业净利润集中度为例，2016年-2017年龙头券商市场份额提升更为明显。

　　比如中信证券(19.14 +0.79%,诊股)和海通证券(11.45 +0.35%,诊股)，2017年，中信证券的利润市场份额从2015年8.57%上升至2017年10.12%，增加1.55%，同期海通证券利润市场份额从6.47%上升至7.63%，增加1.16%。

　　国泰君安非银研究团队认为：“过去10年，证券行业有3次市场份额集中度提升的过程，前两次主要是由于收入结构的差异所致，2016年以来行业集中度提升，除了收入结构、还有监管支持的因素在其中。”

    行业下行周期还是低谷配置机会？

　　鉴于市场环境、监管政策等因素，证券行业的集中度在提升的同时，中小券商的经营难度也在加大。而全行业平均净资产收益率已连续三年下滑，这个时点是否是券商股配置良机？这仍然存在分歧。

　　一方面，行业下行周期还没有结束，一季度数据显示的净利润仍比去年要低。

　　据国泰君安非银研究团队统计，今年一季度上市券商整体收入同比持平，由于支出项增加，导致净利润两位数下滑。2018年一季度30家上市券商实现营收600.2亿，同比-0.52%，实现归母净利润188.63亿，同比下降10.88%。

　　另一方面，不少上市券商今年的PB都低于1.5倍，就连龙头券商PB都在1.0-1.3倍的底部区间。

　　国泰君安分析师刘欣琦、齐瑞娟等表示，基于行业集中度提升，龙头券商强者更强的趋势有望延续。金融业全面开放及多层次资本市场建设背景下，龙头券商更为获益，包括CDR等创新业务和品种推出对于龙头券商基本面将有边际改善。龙头券商性价比高，建议增持中信证券、海通证券、广发证券等。