凭借MATE7自动烹饪系统、BX7恒暖π商用级壁挂炉，近期万家乐（000533）再次斩获德国红点产品设计奖。只是，由于早已剥离厨电业务，这一切已经与上市公司无关。

　　万家乐如今正在大宗商品贸易领域越走越远，而二级市场似乎并不买账。4月4日，万家乐迎来了复牌以来的第二个跌停。

　　值得关注的是，4月2日以来万家乐连续出现两次“坑杀”走势。2日复牌当天，万家乐以跌停价开盘，随后当日收涨0.31%，3日大幅低开后跌停；4日的情况也较为类似，午盘短暂反弹后，尾盘再次封死跌停板。

　　在此之前发布的公告显示，计划以现金支付的形式购买浙江翰晟剩余的40%股权，标的公司主营业务为大宗商品贸易和供应链管理服务，此次交易对手正是万家乐现任董事长陈环。

　　“供应链管理公司可以视作贸易商的升级版，经营范围会更广一些，也可能会涉及一部分融资业务，但是本质上没有太大的区别。”沈阳一位大宗商品第三方咨询公司人士4月4日介绍称。

　　西藏隆源投资总监蒋竞松4月4日则评价称，如果收购标的未达预期，股价很可能就出现缩量下跌的情况，而万家乐本周却出现成交量迅速放大，拉升后跌停的走势，“这是典型的资金自救。”

　　掩护与出逃

　　4月4日，万家乐继续以“一字”跌停开盘，但是当天11∶20左右，却突然有大笔买单撬开了跌停板。

　　但是，这一状态仅仅维持了15分钟，午后开盘不久公司股价再次封住跌停，直至当日收盘。而这已经是本周出现的第二次股价异动了。

　　4月2日，收购浙江翰晟消息发布后的首个交易日，万家乐便以跌停价8.67元开盘，并于午后撬开跌停板，当日以0.31%的幅度收涨。不过，4月3日，万家乐大幅低开后再次跌停。

　　换言之，4月2日高价买入的投资者相当于被“坑杀”，这种暴力走势在当前监管趋严的A股市场并不多见。

　　“这段时间A股走势不好，但是游资却出现了升温迹象，最直接的表现就是涨停板数量，每天都有六七十家公司涨停。”蒋竞松认为。

　　近期万家乐二级市场上的异动，更像是一次有掩护的出逃。

　　龙虎榜数据显示，4月2日，兴业证券深圳分公司等5家买方席位合计净买入1.28亿元，而天风证券深圳平安金融中心营业部等5家卖方席位则卖出了2.15亿元。

　　4月4日的情况类似，但是前5名主力席位买入与卖出差额扩大到了1.28亿元，而这部分筹码显然已经被其他投资者接盘。

　　实际上，自从2016年3月“汇垠系”旗下的广州蕙富进入上市公司以来，万家乐多数时间便保持了震荡下跌的走势。

　　这与上市公司业务端的变化不无关系。

　　此前，上市公司业务主要包括厨卫家电产品、输配电系列产品两部分，但是在广州蕙富入主后不久，万家乐便将原有的厨卫家电业务进行了剥离，并改为发展大宗商品贸易业务。

　　而大宗商品贸易业务的经营载体，便源自于2017年初收购了60%股权的浙江翰晟，只是该标的盈利能力并不理想。

　　相关数据显示，2017年1-6月，万家乐大宗贸易及供应链服务系列产品毛利率仅为1.44%，净利润则为1497万元，远远低于另一家子公司顺特电气的4023万元利润规模。

　　如今，万家乐计划将浙江翰晟剩余的40%股权再次收入囊中，难免会遭到二级市场用脚投票。

　　值得关注的是，截至1月29日，有陕国投、云南信托等多达5个信托产品出现在万家乐的十大流通股股东名单中。

　　这在蒋竞松看来，“这不正常，信托产品本身存在一定期限。假设股价短期内大幅下挫，很可能会触发相关产品的平仓线，从而产生连锁反应。”

　　控制权或生变

　　除了收购标的未达预期外，上市公司股东层面的变动也带来了一定不确定性。

　　作为杠杆式收购的典型，“汇垠系”此前曾拿下了万家乐、汇源通信（000586）和融钰集团（002622）三家上市公司的控制权。

　　但是随后“汇垠系”开始收缩战线，并先后从汇源通信、融钰集团集团撤离，如今旗下上市公司也仅仅剩下万家乐一家。

　　2017年12月，融钰集团曾公告，公司第一大股东汇垠日丰拟将其持有的1.26亿股股份协议转让给上海诚易，另将持有的4880.4万股股份协议转让给长兴兴锋。

　　交易完成后，上海诚易将以15%的持股比例成为第一大股东，长兴兴锋持股5.81%跻身第二大股东。

　　需要指出的是，上海诚易的实际控制人为尹宏伟，正是汇垠日丰收购融钰集团的幕后“金主”。

　　公开资料显示，汇垠日丰的出资构成中，汇垠澳丰作为普通合伙人仅出资1万元，占比0.0004%；平安大华代表平安“汇垠澳丰7号”出资24.9999亿元。

　　其中，“汇垠澳丰7号”的主要资金来源于“粤财信托-永大投资1号集合资金信托计划”，“永大投资1号”的一般收益人包括同加投资和创隆投资，各出资3.65亿元，尹宏伟则是上述两家公司的实控人。

　　21世纪经济报道记者4月4日了解到，按照广州市政府对广州产业投资基金管理有限公司(下称”广州基金”)“两个回归”的要求，即支持广州产业转型升级，支持广州基础建设投资，归属于广州基金的汇垠天粤旗下公司已经收缩对汇源通信、融钰集团等上市公司的投资，同时万家乐股权转让事宜亦在有序推进。

　　那么，未来又将由谁来接手万家乐？

　　其中存在一个容易被忽略掉的细节，即尹宏伟再获得融钰集团控制权前，已经于2016年9月成为了上市公司的董事长。

　　万家乐近期人事同样出现了变动。2017年12月29日，“汇垠系”代表陈伟辞去上市公司董事长职务，改为陈环接任。

　　不难看出，未来万家乐或有望复制融钰集团的控制权演变路径，而如今陈环更是急于将旗下资产装入到上市公司中。

　　而对于上市公司经营和财务数据而言，大宗商品贸易或供应链管理服务算不上是一个盈利能力较强的业务。

　　“这类企业操作现货的同时，还会利用期货配合操作，比如河南的瑞茂通（600180）在期、现两个市场的操作就非常成功。”郑州一位衍生品行业人士4月4日介绍称。

　　即便优秀如瑞茂通，公司2015年、2016年供应链管理业务毛利率也不过9.33%和6.35%。

　　今年1月，万家乐发布的一则“衍生品投资管理制度”的公告，似乎也显示出了陈环对未来万家乐的定位。