资本市场创新加快，监管制度越来越规范。

监管制度不断完善

11月，A股创新制度层出不穷，让人目不暇接。

11月29日，上交所发布《科创板上市公司重大资产重组审核规则》，明确科创公司实施重组上市标的资产应符合条件。

科创公司实施重组上市，标的资产对应的经营实体尚未盈利的，在科创公司重组上市后首次实现盈利前，控股股东、实际控制人自本次交易所取得的股份登记之日起3个完整会计年度内，不得减持该部分股份；自本次交易所取得的股份登记之日起第4个完整会计年度和第5个完整会计年度内，每年减持的该部分股份不得超过科创公司股份总数的2%。

11月29日，银保监会印发《关于商业银行资本工具创新的指导意见（修订）》 。

11月28日，上交所发布开展大股东股份减持业务全网测试的通知，定于2019年11月30日（周六）组织全体市场参与者开展全网测试。

除此以外，还有如下大事：

央行表示，加强对股市、债市、汇市的实时监测。

MSCI指数A股扩容26日顺利实施，下一步扩容尚无时间表。

易会满表示，加强资本市场改革顶层设计，成熟一项推出一项。

上市公司分拆制度正履行相应程序，不久将和大家见面。

浮动费率基金重启试点，首批产品正式获批。

上交所就股票期权试点风险控制管理办法修订征求意见。

A股首例！*ST华业(0.86 停牌,诊股)申请豁免面值退市。

股指波澜不惊

11月29日，A股低开低走，市场依旧维持地量。外资不断涌入的同时，股指却表现平静。

截至11月29日收盘，上证综指跌0.61%报收于2871.98点；深成指跌0.42%报收于9582.16点；创业板指跌0.53%报收于1664.90点。

（图片来源：Wind金融终端“沪深综合屏”）

缩量下跌继续探底

继28日万得全A成交金额为3157.54亿元创4个多月以来新低，29日，成交金额继续维持在低于3500亿元的地量状态。

从今年以来的市场底部特征来看，成交量见底或意味着指数见底。1月底、6月初、8月初、9月底和现在，均是今年地量成交区域，前四次均在地量之后迎来了一波拉升行情，此次是否会复制此前行情将拭目以待。

指数低迷个股活跃

11月29日，虽然沪深两市小幅下跌，但上涨个股数量多于下跌个股，且有33只个股涨停。从涨幅分布来看，有超过1200家公司涨幅在1%以内，市场依旧保持谨慎心态。

（图片来源：Wind金融终端“市场情绪”910功能）

资金流向分化明显

从本周行业主力资金流向来看，整体呈现净流出，累计净流出500多亿元。其中，信息技术板块流出最多，超过130亿元；医疗保健、工业、材料板块净流出亦较多，均超过60亿元；房地产、电信服务、能源板块流出额相对较小。

北上资金持续净流入

11月29日，北上资金净买入6.7亿元，11月26日，MSCI扩容落地，但随后三天资金并未出现流出，本月累计净买入604.37亿元，维持近期北上资金持续买入的态势。可见，不仅仅是MSCI，其他渠道的外资同样看好中国市场。今年以来，北上资金已累计净买入2787.48亿元。

（图片来源：Wind金融终端“沪深港通速递”功能）

新股首日破发、中签率创新高

Wind统计显示，以网上发行日期统计，11月，有28家公司陆续开始网上申购，月度发行数量位居年度第三，单月发行数量为其他较少月份的两倍多。随着科创板注册制的稳步运行，未来发行数量或持续维持高位。

随着IPO数量的增多，新股走势及申购情况也出现巨大分化，浙商银行(4.70 -1.05%,诊股)上市首日盘中跌破发行价，邮储银行(-- --,诊股)网上发行的最终中签率为1.26%，创下了2016年信用申购制度实施以来的最高纪录。

创业板ETF遭减仓

从基金份额超过50亿份的股票型ETF基金11月份额变动情况来看，创业板ETF份额缩水较为明显。易方达创业板ETF最新份额较10月底减少11多亿份；华安创业板50ETF最新份额较10月底减少10亿多份，近期创业板指数创半年多以来新高，部分资金或选择逢高兑现。

“股王”茅台连续跌落

11月29日，贵州茅台(1129.00 -3.98%,诊股)放量大跌3.98%，并破位收出五连阴。

去年四季度以来，贵州茅台无疑是市场的明星股，从2018年10月底的最低501元最高上涨至1241元，涨幅145%，作为超过万亿市值的大蓝筹，这个涨幅已经是惊天动地。

月盈则缺，对于没有更多增量资金加持的贵州茅台来说，高估值下的此次的下跌，可能具有标志性意义。

贵州茅台失守六十日线之际，白酒板块山西汾酒(89.34 -4.16%,诊股)、古井贡酒(108.16 -3.77%,诊股)也纷纷大跌。

中泰证券食品饮料首席分析师范劲松分析称，茅台基本面目前未出现问题。近期该股股价出现了一定程度下挫，资金风险偏好或者结算等资金的短期行为所致，或者有些企业要偿还贷款。而不是因为基本面，茅台中长期基本面很好，资源依旧相对非常稀缺。

事实上，贵州茅台依然是一个基本面非常好的公司，但好公司也要有一个“好”股价，当股价背离了价值以后，价值投资的B面就会发生作用。

机构“抱团”动力降低

安信证券研报显示，截至2019年三季报，国内机构投资者对白酒配置达到峰值（国内普通股票型和偏股混合型基金对消费类行业持仓比例首次突破50%，达到51.01%）。因此，安信证券认为，消费“抱团”的后续空间不大，此时考虑目前仓位比例较低的板块或许是一个更好的选择”。

Wind统计分析机构三季报持仓情况发现，2019年前三季度，机构增持最大的个股不再是食品饮料、医药等大消费行业，而是出现公用事业、房地产、新科技、电子商务等行业个股。

（注：上述增、减持金额的测算方式是：区间增减持数量*区间个股均价，以下统计分析表述以及图表展示，均是此种方法）。

茅台享受成长股溢价

Wind数据显示，过去十年贵州茅台，最高的市盈率（PE-ttm）为43.46倍，最低估值仅有8.83倍，其过去十年均值是24.62倍。十年均值+1倍标准差的数值是：33.41倍，-1倍标准差的数值是15.84倍。

贵州茅台的股价与估值的规律也很明显，即：股价大部分时间运行在十年均值的±1倍标准差之间，过去十年，仅有小部分时间，股价短暂超越±1倍标准差，形成低估或者高估。

目前，上述估值最高点，发生在2010年11月，是上一次白酒提价期，基于量价齐升的预期，贵州茅台作为大盘蓝筹股，享受了成长股的溢价。

2019年，无疑又是一个白酒的提价期，虽然近两年贵州茅台出厂价未变，但终端价格早已达到3000元/瓶的历史高点。其他高端白酒品牌则在今年大幅提价。行业的景气度，再次激发了市场对白酒行业高增长的预期。

加之，去年年底以来，北上资金（外资）的不断买入，机构合力最终使贵州茅台股价再次踏上高估区间。2019年11月21日，贵州茅台的滚动市盈率达到本轮上涨以来的最高点，37.80倍。

机构看好科技板块

天风证券(5.36 +0.75%,诊股)分析师刘晨明、李如娟、许向真、赵阳发布研报称，当前沪深300估值基本合理，结构上金融股仍显低估值，但非金融A股估值并不便宜，较低的盈利水平制约其估值的进一步抬升。因此，指数整体再大幅抬估值的概率较小，市场仍表现为结构性机会。

在这种情况下，相对业绩趋势支撑创业板指明年继续占优。在新的科技周期下，明年头部科技股的盈利继续得到支撑，但同时沪深300的业绩仍然比较稳健。因此，预计市场不会出现极端的风格分化，2020年“少部分公司”的牛市大概率将继续演绎，以创业板指所代表的科技板块将是超额收益的核心。

兴业证券(6.19 +0.81%,诊股)分析师王德伦、周琳、王亦奕、李美岑、张兆、吴峰发布研报称，5G消费大周期临近，带动电子、通信行业景气度持续。2020年是5G建设放量之年。5G将带来两方面改进：1）5G终端：5G换机周期将持续2-3年，有望带动消费电子、半导体均复苏。2）5G网络衍生应用端：企业级通信发展空间仍然巨大。

安信证券分析师陈果发布研报称，短期市场受制于年底风险偏好与通胀预期，预计2020年初市场将迎来阶段低点，值得布局，首选科技优先重点关注电子、5G应用与新能源汽车，积极关注制造业链景气变化。重点关注行业：电子、传媒、计算机、新能源汽车、高端装备制造等。重点关注主题：自主可控、国企改革、十四五规划、5G应用。