本周三家退市股被A股除名，理论上应当一文不值、走向归零的烂股却依然有人“刀口舔血”，三家公司在退市整理期的最后一天股价分别以0.15-0.71元不等做收，合计成交金额接近7000万元;更令人不可思议的是，在10%涨跌停板交易机制下，这三家公司竟然无一跌停，*ST众合居然还大涨9.23%。退市股股价不归零，反映出部分资金对壳价值的重生抱有预期，也折射出目前的退市机制仍有进一步完善的空间。

割不动？“一路跌停到退市”落空

　　本周退市的这三家公司，基本面都处于严重资不抵债的状态，在退市前也一再刷新A股纪录。如退市海润，最低价0.12元刷新此前退市中弘创下的0.22元的A股绝对股价最低纪录;*ST华泽则从3月21日到6月24日收获连续46个跌停板，打破此前*ST长生(维权)的连续跌停纪录。这三家公司并不存在有背景雄厚的大股东能够帮助“起死回生”的可能。在这样的情况下，30个交易日的退市整理期跌到多低，看起来都不会令人意外。

　　正因为如此，这三家公司在进入退市整理期之后，有评论认为它们可能“一路跌停到退市”。但市场走势却令人大跌眼镜，价格最低的退市海润在0.12元便止跌回升，*ST华泽和*ST众合的最低价只到了0.36元和0.50元，显然“跌停到退市”的预期并没有实现。笔者认为，股价低到“割不动”是相当重要的原因，在股价足够低的状态下，撬动股价的难度降低，部分资金将退市股当成纯粹炒作的筹码进行短炒。退市海润一度在5个交易日里从0.12元反弹到0.18元，区区6分钱的空间就代表着50%的上升空间。同时，股价太低对深套的投资者来说，卖出回收的资金很少，又有“单笔最低5元手续费”等交易费用存在，再割肉已经没什么意义，不如再赌一把。因此，股价低到“割不动”，一方面增加了投机资金买入的力量，一方面也减少了深套者的抛压，退市股因此出现“回光返照”的现象。

谁赋予了退市股的“彩票价值”

　　价格低只是这些公司退市前止跌的一方面因素。如果退市之后真的一文不值，那么即使只有少部分股票持有者愿意割肉，接盘者必定更少，最终导致的结果是在最小交易单位0.01元跌停收盘。正如早年那些不具行权价值的权证，在成为“末日轮”的最后一个交易日里，往往以其最小交易单位0.001元报收。因为参与各方都很清楚，今日过后就是废纸一张，不会再重生。但退市股则不然，退市并不一定意味着破产，退到三板之后交易价格说不定还更高。目前三板交易价格最低的烯碳3，交易价格仍在0.40元以上，对应总市值超过4亿元。因此，有资金愿意“豪赌”也不难理解了。

　　除了三板交易价格在一定程度上封杀退市股的下跌空间外，一旦出现如长航油运(现“招商南油(3.16 -0.32%,诊股)”)那样的恢复上市，价格更有望再上一个台阶，挽回不少损失。特别是在重组松绑的政策和预期之下，更增加了投资者“拿着看看、说不定翻身”的心理。只要有一丝希望在，这些退市股就存在“彩票价值”，刮不中奖是预料之内的事情，而刮中了则是意外之喜。另一方面，一些股价还挺在高位，或者大幅下跌但仍高出退市股数倍的公司，很难说他们现在的投资风险就一定比退市股低。如果进一步“爆雷”的话，造成的损失也有可能比退市股要大。上市公司的“爆雷”尤其是昔日一些白马股出问题，也在相当程度上赋予了退市股“彩票价值”。

“退市整理期”应适当修正

　　但把过多的资金放在“彩票”上，显然过度占用了宝贵的金融资源。以本周三只退市股为例，总市值最小的*ST华泽仍超过2亿元，股价最低的退市海润超过7亿元。因此，尽可能地压缩“彩票价值”，尽快形成均衡价格，才能进一步实现退市整理期的作用。

　　笔者认为，现行的“退市整理期”规则应当做适度修正，首先应当取消跌停板，将涨停板设置为和ST股一样的5%。这样的话可以一次性宣泄市场做空动能，让股价摆脱初期连续跌停、有价无市的局面，同时5%的涨停板也可抑制投机资金的过度炒作。其次，退市整理期可适当缩短，从目前的30个交易日减少到20个交易日，降低退市股炒作的时间价值。除此以外，从赔偿投资者的角度来说，对因为重大违法、欺诈发行等非业绩、价格因素导致退市的公司来说，应将退市整理期压缩到1个交易日，以此减少因为市场过度换手而让有关方缩小赔偿范围的可能，让应该付出代价的一方最大限度地承担应有的赔偿责任。