平安证券研究所宏观组陈骁/魏伟/薛威

事项

1月31日凌晨3点，美联储发表声明，决定维持联邦基准利率在2.25% - 2.50%不变，取消了进一步渐进加息的措辞，并承诺会保持耐心；同时表示将在必要时对缩表进行调整。

平安观点

1） 1月美联储未进行联邦基准利率的调整，并取消了进一步渐进加息的措辞，承诺会在未来行动上保持耐心。

2） 市场聚焦的缩表暂未更改，但美联储表示在必要时会调整缩表，鲍威尔也承认FOMC正在评估结束缩表的时间点。

3） 美联储声明与鲍威尔讲话均明显偏鸽，一是为安抚近期频繁波动的金融市场，二是受制于政府关门带来的经济数据空窗期，以相对保守的态度避免决策失误，同时给未来政策留下回旋余地。

4） 美联储声明公布后，美元指数快速回落，COMEX黄金显著上行；美股大涨，市场风险偏好提振明显；10年期美债收益率有所回落。全球金融市场风险偏好也将获得提振，风险资产或迎集中反弹。

5） 美联储货币政策正常化步伐已明显放缓，甚至有停滞的可能，增大了其他央行货币政策逆周期调节的空间。未来金融市场的关注点将重新回到经济基本面上，贸易谈判与两党关于预算的博弈将成为市场关注的主线。

■美联储声明偏鸽：撤销加息指引，调整缩表有望

美联储此次议息会议维持基准利率区间不变符合市场预期，这也取得了委员会的一致意见。美联储取消了进一步渐进加息的措辞，并承诺在未来行动上会保持耐心。尽管市场对美联储放缓加息存有预期，但美联储直接取消进一步渐进加息的措辞还是超出了市场的普遍预期。另外，美联储虽然维持了每月500亿美元的缩表规模，但附加了“必要情况下会对缩表进行调整”的表述，除了会在总量规模上对资产负债表进行调整以外，结构性的调整也可能发生。

■鲍威尔强调数据重要性，缩表结束时间点正在评估

决议声明公布后，美联储主席鲍威尔参加新闻发布会。会上鲍威尔的表述重点如下：1、经济前景：肯定了美国经济前景之外，也承认了全球经济放缓的事实，并表达了对贸易前景的担忧。2、货币政策：承认加息理由有所减少，美联储未来加息的可能性有所下降，并强调了未来货币政策的选择将取决于经济数据，特别是通胀指标的表现；另外，FOMC正在评估结束缩表的时间点，虽然在前瞻性指引与利率调整之后会使用资产负债表工具，但该工具将更多保持稳定而非活跃。3、政府关门：承认创历史记录的政府关门将冲击美国一季度的经济增速，但这些影响会在二季度获得弥补。鲍威尔发言整体偏鸽，一方面可能与近期金融市场的频繁波动有关，偏鸽论调可以安抚市场情绪，甚至提振市场反弹；另一方面受制于政府关门带来经济数据空窗期的信息缺乏，在缺少判断依据的情况下，保守态度不仅可以避免决策失误，还可以给未来政策的施行留下回旋余地。

■美联储放缓货币政策正常化，其他央行逆周期调节空间增大

2018年一季度以来，全球经济延续分化，在美国经济稳步向好的同时，其他主要经济体均遭遇到景气回落与增速下滑的冲击；而美联储在2018年的鹰派立场大幅压缩了全球其他央行对本国经济进行逆周期调节的空间与自由度，甚至部分对美依赖度较高的中小型经济体不得不跟随美联储加息，使得全球经济分化格局并未缓解。尽管2019年年初美国经济前景有所回落，但全球经济的分化格局并未明显好转。

此次美联储关于加息与缩表的表述以及此后鲍威尔对此的讲话均表明美联储大概率已经放缓货币政策正常化的步伐，这对于全球其他央行而言是好消息，全球各大央行对本国经济的逆周期调节的自由度将有所提升，全球经济逆周期调节的力度与空间有所增大。对中国来说，人民银行支持流动性的举措给人民币汇率带来的冲击将有所减少，人民币汇率在2019年面临的贬值压力边际缓和。

■风险偏好提振下美股大涨，全球风险资产或迎反弹

在美联储鸽派声明公布与鲍威尔发表偏鸽言论之后，美元指数从会前的95.9大幅回落至95.2附近，COMEX黄金则创近8个月新高，最高达1328.6美元/盎司，之后虽有所回落，但仍处于1325美元/盎司的高位。偏鸽论调刺激市场风险偏好回升，美国三大股指纷纷大涨，其中纳斯达克指数涨幅达2.2%，道指与标普500涨幅也分别达到1.77%与1.55%；代表无风险利率的10年期美债收益率下行至2.68%附近。预计全球金融市场风险偏好也将获得提振，全球股市等风险资产或迎集中反弹，流动性预期向好也将刺激债市有所上行。

■市场关注点回归基本面，贸易谈判两党博弈成主线

美联储此次鸽派声明释放货币政策正常化趋缓的信号不仅稳定了市场情绪，也使得市场关注点从美联储政策取向转移到经济基本面上。在美国与欧盟、中国、日本的双边贸易谈判陆续展开的背景下，贸易谈判的进展与走向将成为影响未来市场走势的主线之一；美国共和党与民主党针对“修墙”预算的博弈仍在进行，尽管美国政府重新开门，但在三周的临时开门期内两党能否达成最终协议仍难以预料，并且关系到2019年美国基建计划的落实进度，这也将成为另一条影响金融市场的主线。两条主线如何演绎将是未来一段时间市场关注的焦点。

另外，考虑到美国经济基本面仍较欧元区等其他主要经济体更强，所以美元指数下行空间并不大。大宗商品价格仍将受全球经济下行的压制，反弹持续性较弱；未来一段时间，黄金的避险需求可能继续释放，目前仍具备较好的配置价值。

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