摘要

美国2018年12月新增非农就业人数升至31.2万人，显著高于预期的18.4万人，对整体数据抬升贡献较大的集中在教育医疗、休闲酒店以及建筑业三个行业上。12月失业率抬升至3.9%，但这在很大程度上是由于劳动力大量进入市场，使得找工作的人数增多，劳动参与率上升导致的。从失业原因上看，主动退职率再次升至13.3%的高位。从就业状态上看，因为经济原因不得不从事兼职就业的人数继续下降，广义的U6失业率维持在7.6%的低位，显示美国劳动力市场依然保持景气。

制造业加班时长继续回升，时薪增速环比上升0.4%，创下2017年9月以来最快增速，同比增速也升至3.2%，再创金融危机以来新高。而从行业细分数据看，对本月时薪数据贡献最大的是商贸领域，其对时薪环比的拉动达到了0.15%，其中零售行业时薪同比增速甚至达到了5%，这可能与圣诞旺季的需求扩张有关。但在通胀预期相对稳定的背景下，未来时薪增速继续大幅上行的空间有限。

就业形势报告大幅超预期减轻了市场对美国经济将很快陷入衰退的担忧。而此后，鲍威尔在演讲中提到的将对加息保持耐心，并承诺如果缩表成为影响市场的主因将对其进行调整，以及部分鹰派委员态度同样发生变化，同样暗示美联储可能重复2016年的路径暂停货币政策的紧缩。经济超预期，加息路径可能低于预期，因此在本月的非农之夜，美国股市大幅走强，国债利率大幅反弹，美元指数先升后降，与前日大致持平。

12月就业数据的好转与近期美国其他部分数据的走弱形成了背离，我们认为，这受到了圣诞旺季需求扩张的影响。税改因素使得美国居民本年度收入大幅增加，在加上2018年整体经济动能的提升，使得圣诞期间的消费需求大增。但这种需求扩张可能是不可持续的。随着税改影响的边际减弱，加上金融环境的收紧，美国经济动能会逐步减弱，当前从制造业PMI指数的下行中已经有所体现。但这一过程也并非一蹴而就，到就业数据上的反映可能也是偏滞后的。但整体上看，2019年就业数据逐步减弱仍将是大概率事件，2016年美国经济动能反转的故事可能不会重演。但另一方面，尽管美联储释放了鸽派论调，但是在劳动力市场仍然相对稳健的背景下，在2019年降息的可能性仍然偏低，市场当前对美联储的加息预期可能过于乐观了。在这种背景下，我们认为就业数据公布后大类资产的反应可能也是不可持续的。

正文

一

新增就业超30万 创18年1月以来新高

美国2018年12月新增非农就业人数升至31.2万人，显著高于预期的18.4万人，而11月数据也上修2.1万人至17.6万人。在12月数据中，私人部门就业新增30.1万，高于预期的18.5万，政府部门就业增加1.1万人。从私人就业的行业分布上看，对整体数据抬升贡献较大的集中在教育医疗、休闲酒店以及建筑业三个行业上。在其他行业中，仅交运仓储行业出现了较大幅度的下滑，其余行业多数有不同程度的回升，制造业就业人数也达到了3.2万人，超过了预期的2万人。

二

劳动力积极涌入市场 失业率略有回升

12月失业率脱离了近50年来的低点，较上月小幅抬升0.2%至3.9%。但失业率的抬升在很大程度上是由于劳动力大量进入市场导致的，超过40万人在本月开始重新找工作，使得劳动参与率再度上升0.2%至63.1%，因此尽管就业人数仍在增加，但失业率仍有抬升。从失业原因上看，主动退职率再次升至13.3%的高位。从就业状态上看，因为经济原因不得不从事兼职就业的人数继续下降，广义的U6失业率维持在7.6%的低位，显示美国劳动力市场依然保持景气。

三

工作时长继续提升 薪资续创10年新高

所有雇员平均每周工作时间34.5小时，制造业工作时长40.9小时，而制造业加班时长持平于3.6小时，均较上月回升0.1小时，显示企业用工需求仍然旺盛。

从时薪上看，所有雇员的平均时薪27.48美元，较11月增加11美分，环比上升0.4%，超过预期的0.3%，创造了2017年9月以来最高的环比增速。而时薪同比增速也由上月3.0%上升至3.2%，再度创下金融危机以来的新高。而从行业细分数据看，对本月时薪数据贡献最大的是商贸领域，其对时薪环比的拉动达到了0.15%，其中零售行业时薪同比增速甚至达到了5%，这可能与圣诞旺季的需求扩张有关。但在通胀预期相对稳定的背景下，未来时薪增速继续大幅上行的空间有限。

四

就业数据结合鸽派论调 极大缓解市场避险情绪

不论是新增就业人数、劳动参与率、工作时长还是时薪增速，12月的美国就业形势报告都交出了一份令人满意的答卷，这在很大程度上减轻了因为最近制造业PMI指数走弱、加上金融市场深度调整，使得市场产生的对于美国经济将很快陷入衰退的担忧。而在非农数据公布后，美联储主席鲍威尔在演讲中也提到美国经济正维持在正轨，在通胀预期没有出现大幅上升的背景下，将有耐心的观察数据的变化来调整政策路径，不认为缩表是导致近期数据波动的主因，但一旦得出不同结论将毫不犹豫去改变。此外，部分美联储的部分鹰派委员也表达了愿意对加息保持耐心的态度。这些表态似乎在暗示美联储可能重复2016年的路径暂停货币政策的紧缩。而目前市场对2019年的加息预期，已经降至0次，甚至在6月之后，美联储降息的概率就已经大于加息。经济超预期，加息路径可能低于预期，因此在本月的非农之夜，美国股市大幅走强，标普500指数涨幅达到了3.43%；美国10年期国债利率从前日的2.55%升至2.67%，创下近年来单日最大升幅；美元指数先升后降，收于96.22，与前日大致持平。

五

圣诞旺季支撑难持续 2019就业走弱仍是大概率事件

就业数据的好转与近期美国其他部分数据的走弱形成了严重的背离。我们认为，12月美国就业数据的好转，在一定程度上是受到了2018年度圣诞旺季的需求扩张的影响。在税改因素使得美国居民收入在2018年度上升了5%，在加上整体经济动能的提升，使得圣诞期间的消费需求大增。根据万事达卡的统计，美国2018年圣诞旺季期间的零售规模达到了8500亿美元，较去年上升了5.1%，创下近6年来的新高，网上购物规模同样大幅扩张。但是，这种需求的扩张可能是不可持续的。随着税改影响的边际减弱，加上金融环境的收紧，美国经济动能会逐步减弱，当前ISM制造业PMI指数可能已经体现出了经济动能下行的压力。但这一过程也并非一蹴而就，到就业数据上的反映可能也是偏滞后的。但整体上看，2019年就业数据逐步减弱仍将是大概率事件，2016年美国经济动能反转的故事可能不会重演。

但另一方面，尽管美联储在当前市场大幅调整之际，释放了部分鸽派论调，但是在目前劳动力市场仍然保持了相对稳健的背景下，美联储在2019年降息的可能性仍然偏低，市场当前对美联储的加息预期可能过于乐观了。在这种背景下，我们认为就业数据公布后大类资产的反应可能也是不可持续的。

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