收益率曲线预警！这或许是美国经济衰退的开始

圣路易斯联储周四（12月27日）发布的一篇博客文章称，倒挂的收益率曲线会压缩银行贷款利差、导致贷款活动收缩，因而可能损伤美国经济增长，甚至可能导致经济衰退。

圣路易斯联储周四发布的一篇博客文章称，倒挂的收益率曲线会压缩银行贷款利差、导致贷款活动收缩，因而可能损伤美国经济增长，甚至可能导致经济衰退。

收益率曲线倒挂指的是短期国债的收益率超过长期国债。过去60年，美国每次经济衰退之前都发生过收益率曲线倒挂。虽然目前尚未达到倒挂程度，但美国2年期国债与10年期国债收益率之差正在缩小。

圣路易斯联储副研究总监David Wheelock在博客中写道，除了是经济晴雨表，收益率曲线倒挂可能实际上导致经济放缓。

这是因为，银行往往通过以较低利率借入短期资金、以较高利率批出长期贷款来赚钱。收益率曲线倒挂会让这样的生意无利可图。

他写道，当短期利率相对于长期资产收益率上升时，银行利润会受到挤压。这可能导致银行削减贷款，进而可能给经济活动踩刹车。

他援引美联储2018年10月的高级信贷官调查结果指出，银行已将收益率曲线倒挂视为收紧贷款标准的理由。

Wheelock写道，倒挂的收益率曲线可能不仅可预测经济衰退：它实际上可能导致经济衰退。

从历史规律来看，加息周期进行到中后期，美债收益率也往往会出现平坦化甚至倒挂的情况。回顾历史上美联储历次加息周期，我们不难发现，1977-1979年、1988-1989年、1993-1995年、1998-2000年的加息周期中，美债收益率曲线都出现过过度平坦化甚至倒挂的情况。

尽管收益率曲线倒挂是可靠的衰退指标，倒挂不意味着经济衰退将近，经济仍有一段好时光，关键是好时光还能持续多久。1978年以来，每当两年和十年年期收益率利差发生阶段内的第一次倒挂之后，美国经济平均还有600多天的好日子，然后才步入衰退。

这也意味着，且不论两者尚有20个几点的差距，即使今天利率就发生倒挂了，美国经济也要到2020年9月才会步入衰退。

以美联储主席鲍威尔和耶伦为代表的多位官员认为，在2008年金融危机“大放水”之后，美债收益率曲线倒挂不再作为精准揭示美国经济衰退的先行指标。美联储的部分官员认为，由于美联储在危机时代采取的债券购买计划，长期收益率下降是合理的。

但有两个很重要的问题。首先，购买债券对收益率的影响程度并不确定。其次，低期限溢价可能对过去的经济过热也有贡献，所以即便量化宽松是倒挂的原因，结果仍可能是经济衰退风险上升。