上周全球股市出现久违的回调。关于后市如何，华尔街从市场投资者结构、大跌原因和经济基本面分析，给出了各自的预测。其中，Nikolaos Panigirtzoglou注意到数个市场信号，暗示美股调整才刚刚开始。

摩根大通观察到：

截至10月1日-10日，本月表现最差的基金类别为股票型多空对冲基金（-3.3%），其次是风险平价基金（-2.8%）和平衡型基金（-2.8%）。

与此同时，HFRX股票对冲指数也跌至2017年6月以来最低水平。

但美股的脆弱性不仅于此，还有其他弱点，既与基本面有关，也与投资者头寸有关。

基本面上，全球贸易摩擦不断升级，四大央行继续退出QE或者以“不退出的名义”收紧货币政策；另外，IMF近期下调了19个国家2019年经济展望，经济增长和企业盈利预期都面临着负面修正。

至于美股继续调整的具体理由，Nikolaos Panigirtzoglou罗列了一下五个：

首先，纽交所今年的空头净额与近几年相比，有所下降。下图展示的今年9月份的数据，Nikolaos Panigirtzoglou怀疑在上周的市场大跌，已经导致了新一轮的大规模空仓。

其次，机构投资者看起来对冲不足。最新数据显示，标普500指数期权未平仓合约比率正处于甚至低于平均水平。

第三，机构投资者仍然在做空波动性。“恐慌指数”VIX期货净投机头寸仍存在做空基础。

第四、美股散户投资者在今年5月通过保证金账户将杠杆头寸堆至历史新高，迄今为止仍未平仓。下图显示的是8月份的数据，但摩根大通并不认为相关指标会在9月、10月降至合理水平，消除脆弱性的根源。

第五、不要忽略三季度财报季来袭、企业进入股票回购进入封锁期两大因素。从中期来看，美股资金回流、股票回购很可能有所减速。

美国第二季度的资金流数据显示，当季资金回流大幅放缓至1050亿美元，比第一季度的一半还要少。考虑到股票回购正是近年来股票最大的需求方之一，如果这种减速模式在未来几个季度继续保持，美股因回购上涨的势头也会受到极大的影响。

摩根大通总结称，尽管最初的一轮抛售潮后，美股出现反弹，但这并不意味着市场不再脆弱，剩下的风险因素仍需密切关注。