“震荡”是越南股市今年以来的关键词。

　　年初越南股市一路上扬，4月10日，越南胡志明证交所指数VNINDEX (以下简称“胡志明指数”)触及1211.34点的历史高点，不过，此后市场开启了3个月的震荡回调之旅，7月越南股市从884.75的低位企稳反弹，截至目前已累计反弹12%左右。

　　亿信伟业董事长郝丹在接受《国际金融报》记者采访时表示，与2016年至2018年4月越南牛市的140%涨幅相比，目前越南股市的调整完全正常。

　　“尽管今年以来越南股市经历了震荡回调，但仍是亚洲表现最好的市场之一。” 郝丹强调。

　　上涨利好因素尚存

　　自2012年底起，越南股市维持了长达5年的牛市。

　　尤其是2017年，越南股市加速上涨，胡志明指数成功突破1000点大关，全年涨幅高达48.03%，成为亚洲表现最好的股市。

　　越南证券投资股份公司(IVS)海外投资经理张宇乐告诉《国际金融报》记者，“此前支撑越南股市上涨的利好因素包括宏观经济增长、政策改革等，它们都刚好在2017年形成共振，使得去年股市表现亮眼。目前这些利好因素尚存。”

　　据统计，截至目前越南股市较去年同期增长22.53%。

　　郝丹对《国际金融报》记者表示，纵观全球，越南股市保持了较高增长水平。超过了卡塔尔、印度和以色列市场。尽管今年以来越南股市经历了震荡回调，但仍是亚洲表现最好的市场之一。

　　西贡证券公司(Saigon Securities Incorporation)高级分析师Nguyen The Minh曾预测，胡志明指数在2018年底时或将达到1300点。

　　郝丹告诉记者，今年以来越南股市波动幅度较大的原因是大盘股占据市场主导地位，例如目前越南VN30指数约占胡志明指数总市值的64%。

　　2018年初，大盘股强劲上扬，市盈率约达到23倍，而其余市场股票市盈率仅为12-15倍。大量大盘股在强劲上涨后回调导致越南股市大幅下挫。

　　张宇乐表示，目前投资者看多和看空的分歧增大也是股市震荡的原因，因为市场不再像去年一样集体单边看多。

　　大型企业掌局

　　越南政府在新5年计划中提出，将发展资本市场作为重中之重。此前，越南政府出台政策推进国有企业股份制改革和上市进程，越南监管当局也强制要求已经IPO的企业，必须在90天内上市交易。

　　郝丹告诉《国际金融报》记者，从2017年至今，越南国内上市的PLX、VJC、BHN、SAB、VPB、VHM、VRE、TCB 等公司都是行业中领先的大型企业。

　　目前，越南许多大型上市企业盈利状况良好。公司市值前20的股票占总市值的60%以上，这些大型上市企业积极的业绩对市场指数产生了积极影响。

　　“由于大型公司的股票可以帮助越南股市增加资本化，吸引更多国际市场的资本流入，因此上述政策将在未来几年得到进一步发展。”郝丹补充道。

　　据彭博社报道，目前越南前五大上市企业为胡志明指数做出的贡献超过40%，即房地产集团Vingroup及其住宅房地产开发部门Vinhomes、乳制品巨头Vinamilk、越南对外贸易商业银行Vietcombank和越南国家油气集团PetroVietnam Gas Corporation。

　　张宇乐警示称，由于市场本身较小，容易被资金操控，盈利率好不代表估值合理。部分IPO估值定价过高，会提早透支后市涨幅。

　　外资涌入提振股市

　　除了大型公司做出的贡献，越南政府决定放宽对外资持股限制，也为外国投资者带来了新的投资机遇。

　　张宇乐告诉记者，早些年外国人在越南股市没法开户。后来取消了投资限制，又陆续开放了外国投资者的持股比例，这些对于股市活跃度是有正面作用的。

　　据CNBC报道，越南投资部上月表示，今年1月至8月，越南的外商直接投资(FDI)约为112.5亿美元，较上年同期增长9.2%。2017年，越南获得了创纪录的175亿美元的外商直接投资。渣打银行经济学家Chidu Narayanan预计，2018年越南的外国商直接投资将达到150亿美元，且未来几年外资将继续强劲流入。

　　郝丹告诉记者，“目前银行、航空、运输等大多数增长良好的企业，其国外投资比例都已经达到最大。从上述外资注入规模可以看出，外国投资者仍然看好越南企业发展。加上目前越南良好的宏观经济基础，今年二季度GDP增长率为6.7%，预计越南股市将继续增长。”

　　但野村新兴市场经济主管罗伯特·苏巴拉曼(Robert Subbaraman)表示，外国直接投资流入非常强劲，并为越南提供了良好的国际收支平衡支持，但越南必须在财政方面谨慎行事。政策制定者必须确保预算赤字不会爆炸，经济不会过热。因为当获得强大的资金流入和公司入驻时，通常会发生经济过热的情况。

　　郝丹还告诉《国际金融报》记者，越南的经济增长周期通常持续约2-5年，预计到2018年底通货膨胀和利率将会放缓，这将抑制经济增长。

　　流动性堪忧

　　张宇乐告诉《国际金融报》记者，越南股市目前最大的问题是流动性不足。

　　Viet Dragon Securities研究部主管Bernard Lapointe表示，“虽然胡志明指数在8月份恢复良好，但资本流动性并未显著增加。如果资本流动性不增加，市场将难以走高。”

　　“越南两个主板市场加起来700多只股票，真正有流动性的不超过100只，且都是一些中大型的蓝筹股。多数小的上市公司都成了僵尸股，有些甚至基本没有流动性。而这主要因为越南整体经济水平还处在一个发展的阶段。目前包含外国投资者在内的开户人数，占总人口不到2%。多数越南民众还没有炒股的意识，稍落后一些的省份地区，居民收入只够日常消费支出，没有盈余炒股。”张宇乐补充道。

　　郝丹告诉记者，目前越南股市还在牛市当中，但应该注意的是，从2016年初开始牛市已经持续了较长时间。因此在股票选择方面要控制风险。“其中，长期以高成长股作为投资标的可能不是正确的选择，尽管这些企业的基本业务相当稳定，但是也会更明显地受到股市波动的影响。”

　　张宇乐认为，目前越南股市处在“震荡慢牛”，建议投资者配置海外资产前要了解清楚当地的法律法规。