“美联储货币政策进一步宽松趋势还会继续。” 瑞银财富管理亚太区投资总监、首席中国经济学家胡一帆日前在展望明年市场时表示，从美联储年初的加息，到年中的不加息，到最近的降息、并从9月开始重新购买债券，宽松并未止步。欧洲央行也有类似的操作，在今年开始重新购买债券。

回头看，全球主要发达经济体量化宽松的步伐已经走了超过10年之久。2008年国际金融危机以来，这些国家的货币刺激政策力度可以说是史无前例，从降息等常规货币政策，到零利率甚至负利率，在把利率手段用到极致之后，还想出了量化宽松的办法，通过直接购买资产的非常规手段来扩张资产负债表，给市场注入大量的流动性。

因此，国际金融危机后的10年，也是流动性泛滥的10年。央行资产负债表也越来越“臃肿”。美联储的资产规模膨胀至4.5万亿美元，是此前的4倍多，欧央行的资产规模扩张了超过3倍。

宽松货币政策在短期内似乎起到了效果。大量的流动性使得这些经济体对冲了危机带来的冲击，防止了经济和价格出现螺旋式下滑，在一定程度上提振了全球经济。但各国也都明白，过度宽松的货币终究不是长久之计，在经济数据略为转好后，各国就开始尝试退出量化宽松，重返常规货币政策之路。

以美联储为例。2014年，美国开始退出量化宽松政策；2015年，美联储火速开启了加息步伐，并从2017年开始缩表。到了今年年初，联邦基金利率，也就是美国的基准利率，已经从0-0.25%恢复到2.25%至2.5%的水平，从2017年10月启动资产负债表缩减到今年年初，美联储已经削减了超过4000亿美元的资产。

所有人都明白的是，这些非常规货币政策是在“用时间换空间”，这就好比生病的病人，吃了一段时间药，等到身体机能恢复正常了，能像之前一样循环运转了，药也就能停了。

然而尴尬的是，当前全球经济陷入了“药物依赖”，停药的压力和风险让其难以承受。药不能停，但药效却是越来越差。

为何这些非常规货币政策效果不及预期？中国人民银行行长易纲日前撰文指出，一是经济增长趋势等基本面是由重要经济结构性变量决定的。比如，人口老龄化将导致潜在经济增长和生产率增长减缓，储蓄增加、消费和价格水平降低；技术进步也会导致价格水平下降，经济全球化的程度对劳动力成本下降也有重要影响。但这些因素都不是货币政策和低利率所能改变的。若因宽松货币政策而降低改革和调整的动力，反而会延误问题的解决。二是在缺乏增长点的情况下，央行给银行体系提供流动性，但商业银行资金贷不出去，容易流向资产市场。放松货币条件总体上有利于资产持有者，超宽松的货币政策可能加剧财富分化，固化结构扭曲，使危机调整的过程更长。三是零利率和负利率政策会使利差收窄，挤压银行体系，弱化银行货币供给的动力。

也就是说，这些经济体都面临内生动力不足的局面，人口老龄化、缺乏技术创新、改革乏力，这也是全球当前面临的主要问题。而超宽松的货币政策犹如饮鸩止渴，让这些经济体更难以从危机中恢复元气。

道理谁都懂，谁也舍不得放下“药瓶”。今年下半年来，全球主要发达经济体开启货币再宽松步伐，降息的降息，扩表的扩表。不少人预计，就算到了明年，宽松也不会止步。近期，经济学家们讨论得较多的，就是全球正在慢慢进入衰退周期，衰退迟早要来，问题只是什么时候来到而已。还有人将此比喻为全球经济的“日本化”，在泡沫越来越大之后，很可能会最终破灭，并陷入“失落的十年”。

10多年来，呼吁改革的声音从未停止。唯有主要经济体摆脱“药物依赖”，真正集中精力进行改革，推动技术创新，全球性的衰退或许才得以避免。但似乎，呼吁改革的声音已经越来越小了。（本文来源：经济日报 作者：陈果静）